云里物里11月29日北交所上市：兼具高成長性高毛利率 高端產品占比83%

高端制造是中國制造走向世界的一門必修課，現在一家深耕國際市場、具有高成長性、面向高端客戶的制造業企業正式登陸了北交所。

云里物里（872374）是一家主營業務產品為藍牙傳感器、物聯網模組的產業物聯網解決方案提供商，海外收入占比在70%以上。2019年-2021年，該公司營業收入分別為1.16億元、1.38億元、2.07億元，近兩年復合增長率為33.50%；歸母凈利潤分別為2107.37萬元、2142.93萬元、4491.7萬元，近兩年復合增長率為45.99%。

值得注意的是，云里物里的高成長性并不是通過低端市場獲得的，而是通過深耕高端市場。隨著技術實力的逐步提升，云里物里逐漸獲得了亞馬遜、阿里巴巴等高端客戶的認可，毛利率穩中有升。2021年，毛利率為48%，高出可比公司均值約8個百分點。

高成長性和高毛利率，使得云里物里的凈資產收益率維持在比較高的水平。2017年至2021年，云里物里的凈資產收益率分別為52.91%、50.91%、56.35%、29.46%、42.94%。巴菲特曾經說過：“我寧愿要一個收益率為15%的資本規模為1000萬美元的中小企業，也不愿意要一個收益率為5%的資本規模為1億美元的大企業?！?nbsp;目前，云里物里已經完成了在北交所的發行工作（發行價10元/股，發行市盈率19倍），并獲得了深圳市高新投等知名投資機構的認購。

行業需求旺盛 產能接近飽和

云里物里的高成長性與其所處的行業有著密切的聯系。該公司主要收入來自于藍牙傳感器和物聯網模組，2022年上半年上述兩項業務的收入分別占其營收的63.11%和25.66%。

雖然藍牙傳感器和物聯網模組是兩種不同的產品，但應用場景有著相似之處，主要用于智慧倉儲、智慧樓宇、智慧醫療、智慧零售、智慧場館等在內的產業物聯網領域。

根據中商產業研究院的數據，預計2020年中國智慧零售市場規模將增長至3870億元，預計到2022年，智慧零售市場規模將達到1.8萬億元，復合增長率達116%。我國智慧倉儲行業市場規模由2017年712.5億元增至2021年1145.5億元，年均復合增長率為12.6%;到2026年我國智慧倉儲市場規模有望達到2665.3億元，年復合增長率達到18.4%。

身處類似智慧倉儲，智慧零售、智慧樓宇、智慧醫療等高增長的新興行業，使得云里物里的產銷量大幅上升，同時也使得主力產品的產能利用率接近極限。2019年至2021年，云里物里產能分別為454.55萬件、507.58萬件、545.45萬件，產能利用率從81.07%提升至98.72%。

為了彌補產能的不足，本次上市云里物里募集到的資金將用于“物聯網智能硬件產品智能生產基地建設項目”、“物聯網智能硬件及云平臺研發項目”、“營銷推廣建設項目”三大項目。云里物里預計，“物聯網智能硬件產品智能生產基地建設項目”建成達產后將新增產能823.00 萬件，新增營業收入為29983.32 萬元，解決市場需求旺盛與公司產能不足的矛盾，并為公司提供良好的投資回報和經濟效益。

高端產品占比83% 毛利率48%顯著高于可比公司

具備高成長性的公司，不一定是一家賺錢的公司，因為部分公司會以利潤率為代價獲取市場份額。但云里物里不同，其經營策略是以強大的研發能力，維持高毛利率，并不斷穩固在高端市場的地位。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，云里物里研發費用率分別為9.26%、9.62%、7.77%、10.95%，每一年的研發費用率都是所有可比公司中最高的。值得注意點是，2021年北交所上市公司平均研發費用率約為4.5%，而云里物里連續數年保持9%左右，是北交所上市公司平均研發強度的2倍，接近科創板水平。

高研發投入帶來了兩大好處。其中之一是不斷豐富了云里物里的技術底蘊，為其維持高毛利率創造了條件。隨著技術實力的提升，云里物里毛利率也從行業平均水平上升至顯著高于行業平均水平。2019年和2020年，云里物里的毛利率分別為42.01%、44.06%，同期可比上市公司平均毛利率是42.71%、44.57%。到了2021年和2022年，云里物里毛利率分別為48.00%、45.10%，可比公司平均水平為40.50%、37.48%，高出行業均值約8個百分點。

高研發投入的另一個好處則是獲得了亞馬遜、阿里巴巴等優質客戶的認可。2016年，云里物里首次與亞馬遜展開合作，到2022年上半年，亞馬遜已發展成為云里物里的前五大客戶。另據云里物里高管透露，雖然公司主要收入來自于國際市場，但也在積極開拓國內市場，已與阿里巴巴等客戶初步建立合作關系。

研發投入、毛利率、知名客戶認可三者之間的良性互動，堅定了云里物里走高端路線的信心。在招股書中，云里物里明確表示，2021年來，公司將產能更多分配給單價較高的高附加值產品，策略性減少中低端模組產品的生產及銷售，中低端模組產品的產銷量下降，2021 年度高端模組產品銷量大幅提升62.14萬件，銷售數量占比提升至82.52%。

分析認為，成功登錄北交所，使得云里物里能夠借助資本市場的力量，不斷優化企業資源配置，“好鋼用在刀刃上”，專注于研發、產品、營銷體系的建設，并依靠自身完善的運營體系，使得產品結構更加契合市場，開發更多的利潤增長點。